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2019巴菲特股东大会最全实录：6小时21大亮点51个问答(中)

发布时间：2019/05/13　文章来源：网络

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导读：2019巴菲特股东大会最全实录：6小时21大亮点51个问答

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16、如何看待自动化对全职人力工作的影响？

一位年轻的妈妈带着自己仅11周大的宝宝参加巴菲特股东大会，她想知道巴菲特如何看待自动化和临时的外包雇佣增加，对工资与福利都不错的全职工作影响。

巴菲特和芒格都表示并不担忧自动化对人力工作的侵蚀。巴菲特表示，如果对一个200年前的人说，有90%的农业岗位将被消灭，对方会觉得糟糕透顶。但是时代总会变化，企业想尽办法提高效率，可能用自动化来取代人工，但美国的经济制度总能找到机会来雇佣更多人。巴菲特认为，这个系统过去运行良好，以后也会继续下去。

17、坚守还是拓展自己的能力圈？

一位来自中国的投资者提问，世界变化节奏更快而且在不断进步，是否应该持续拓展自己的能力圈，还是说保持能力圈不变，但面临资产缩水的风险？

巴菲特表示，如果你能持续扩张能力圈当然要这么做，我大概也是这么多年拓展了一点，但是你不能强迫拓展的进度。

18、为何伯克希尔两位投资经理无法跑赢标普大盘？

有人向伯克希尔的投资经理Todd和Ted发问，问为什么他们的业绩不如标普500大盘？

巴菲特拒绝将麦克风交给这两位投资经理来回答。他表示，截至3月31日，两位投资经理，一个人的业绩略微超过标普500，一个落后于标普500。他们每人负责130亿美元的资产管理，他们比自己做的更好。巴菲特还对这两位投资经理赞赏，说他们为公司在做其他项目。比如，Todd负责伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目，以降低医疗保健成本。Ted负责伯克希尔在Home Capital Group上的投资。

19、巴菲特跟芒格如何处理冲突

投资者问，我觉得你们的投资战略非常神奇，中间如果发生冲突你们两个怎么解决冲突呢？

巴菲特：个人冲突吗？如果我们知道是伯克希尔的还是我们两个之间的冲突。芒格先生跟我，也许大家不相信，六十多年我们之间从来没有发生过争执，当然我们有在某些议题上的不同意见，但绝对不会争执。出于定义的争执是什么，可能是情绪上面或者生气等等？这种我们俩之间不会发生。因为查理比我更聪明，他觉得因为某些事情生气的，导致情绪波动等不值得花费时间。

20、未来伯克希尔将现金大量用于慈善事业

有投资者问：现在你们手上持有这么多的现金。你觉得股票回购和股利分红两者对比怎么看？另外现在看到伯克希尔的回报已经越来越低，未来一段时间内，伯克希尔可能将从一个收购平台，成为一个股东驱动平台，你们怎么看待这一种转移？

巴菲特：这种可能性肯定存在。但必须要看大笔收购未来几年中怎么样做。有时候不能用一年甚至三年时间做出评断，我们需要长期观察。另外有一个地方就是我们要不断进行多元化，我们当然也希望这样做。希望他们能把伯克希尔大部分资金用于慈善事业。我自己肯定有很大一部分个人资产做捐赠。我每几年会写一份遗嘱，而且内容都差不多的。

21、不确定未来能否跑赢标普500指数

巴菲特称，我们并不知道公司是否可以超越标普500指数。我们只知道会把股东的钱和自己的钱等同对待，会把自己个人的财富和伯克希尔的业务绑定，对于任何可能会大幅损害价值的事情都会高度警惕。如果伯克希尔是一只单独持有的股票而言，那么它的表现会不如标普500指数，因为两者面临的税收状况完全不同。

巴菲特股东大会回答了50多个问题（精简版）

第1问：很多人问我关于股票回购的问题。我想问的问题关于第一季度财报问题，跟伯克希尔·哈撒韦股票回购有关，去年第三季度你们大概买了100亿用于回购伯克希尔·哈撒韦股票，几天时间内，当我们股票下跌情况下，那时候你又买了非常少量的股票，尽管现在你们手上有非常多的现金，大概1200亿，我的问题是你们为什么不回购更多股票。除非你们想真正做大笔收购，大概八百到九百亿收购要进行，到底是怎么回事儿。

巴菲特：我们是不是有一千亿甚至两千亿，都不会有太多差别。怎么回购股票策略上面不会有太大改变。我们以前有这样一个政策，就是按照帐面价值做回购，但现在这个已经不相关，过时了，现在真的是在觉得你真正应该回购股票时去做，而且这个股票的价格需要比当时帐面价值高。回购股票的数学其实很简单，很多公司都有自己回购计划，他们说我们只需要支出这么多。我们想买比如XYZ这些股票，我们想买一个公司，我们不管花多少我们都要做这一件事儿。我们买股票需要在我们觉得它应该是在一个保守，预估内在价值之下来买。内在价值不是一个特别点，可能是一个区间，大概对我来说这个区间可能是10%左右，查理也会觉得这个区间10%，有时候我们认知不一样，但接近，查理有时候会觉得这个比我想的要高一点。我们要确保当我们回购股票时，这些没有卖股票的人，会比回购前有更多利益。

巴菲特：今年第一季度你可以发现我们其实买了大概10亿的回购。这跟我要买多少没有太大关系，但是这十亿意味着什么？我们觉得回购是没问题，但我们不想过多回购。我们第一季度回购这些股票，至少让我们的股东受益，至少让我们这些留存股东受益，但我们觉得这样的不同差异并没有太大。有些时候也可以看到我们可以花更多的钱来回购股票。比如比它价值低25%到30%，但我们现在没有在任何季度要做这样一笔收购，因为前提必须要对股东有益处。我觉得我们在回购股票上会变得比以前要更激近一点。

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第2问：所有美国铁路除BNSF之外都要进行维护，他们希望有更多利润。有些人会觉得他们这一种变化，对于客服和他们的营收都会有用，但是他们对于长期这个变化确实没有太多。而铁路也受到监管方，客户双方监管，你们作为管理方觉得对BNSF是不是应该用比较精密铁路策略还是你们有其他看法？

巴菲特：精密的Reel Roading计划。好象是被一个叫Harryson的人提出来的，他当时写一本书好象做铁路维护时死多少人，他谈到这一种铁路维护工作是有一定的危险性。当时北美有六条主要的铁路，做的比较成功。比尔盖茨应该是这个公司最大持有人，股票表现挺好。之后加拿大太平洋铁路，当他们又有一百多个人加入他们，他们又做一个相似项目跟CSS不太一样，这些所有公司都极大提高他们利润边际，但他们也遇到不同程度关于客服和落实这些政策方面困难，所以我们需要很谨慎观察。

巴菲特：我们也会继续进行细致观察，学到这些好的经验，我们也会持续进行搜索。看有没有更好的能够带来客户满意度的做法，让我们铁路运营更加有效率。现在我们越来越多的看到其他四条铁路运营商体现出来情况，我们希望也能够吸取他们教训做的更好。

芒格：我觉得在这一个铁路建造上一定要非常精密，没有人希望这一种建造是不精密的对吧。

第3问：我来自华盛顿，我们团队叫做铁路解决方案项目。只有3.5%的货运价值，是通过铁路运输带来的。伯克希尔·哈撒韦在BNSF的投资上非常成功，定位也非常好。也能够让很多货运由火车运输，减少卡车柴油排放，伯克希尔·哈撒韦也有很多的再生能源能力，你们也引以为豪，您觉得会不会考虑跟我们见面，看一下我们的提案，来更多用你们的资产，利用公司领域合作，来让你们的铁路电气化，把这一些运输的走廊开放给更多可再生能源，面向未来做这一件事情。

巴菲特：我们其实去调查了很多比如像液化天然气这一种使用可能。当然我们肯定想有更高能源效率使用。但我不知道这个货运价值，你提3.5%，我不知道这个数据是哪里来的。因为当你看我们交通运输的运行情况来看，比如每英里多少吨的单位衡量。铁路是美国运输的40%。BNSF每英里吨量的效率上比任何公司都要高。每十公里每吨运输我们占全美15%，如果我们再考虑这个公铁联运和车的话，在长途上其实非常有竞争力。从弹性上来讲，长途运输跟短途比较，我们的铁路是有优势的。

巴菲特：所以用柴油进行操作我们铁路，这样来讲是更有效率，比货车还要有效率。特别长途运输情况下来讲。所以你今天观察到铁路运输方面，其实是比任何地面上运输工具能够载货量更大，这是BNSF体现出来的情况。

第4问：这个问题是说今天在讲有三十个合作在这里，他们都是旧金山警察，现在也在做投资，他们每年讲到富国银行表现，所以我们觉得富国银行的人，应该进大牢，然后作更严重处分，但伯克希尔·哈撒韦公司我现在不了解，你为什么还那么静默，几年前发生所罗门情况为什么还那么安静并不做评判？

巴菲特：我注意到了。他们现在做一些伪造帐户，这些帐户上面其实都是假的，可能上亿资产，其实根本不在上面。所以这一种所谓激励政策是一个疯狂情况。问题也就出在这里，当然内部一些状况我不是很了解他们到底当初怎么做的，当你找到问题必须要开始进行解决，我想当初他们已经做了错误决定。

巴菲特：我们大概39万员工都会受到损失。有些人不遵守规则也没有办法鼓励他们的错误行为。所以必须要处分他们。富国银行里面股东，他们付了非常大代价。高盛也付了大概上几十亿情况，也许今天行为并不是某些人做的，或者今天股东有犯错，但还是付出了严重代价。所以今天我们学到的，就是不是由政府来拯救你们，当然钱已经收回来了，但是银行也付出惨痛代价，付了几十亿罚金等等。如果经营业绩企业没有道德行为或者领导人发生一些错误行为，要立刻采取行动当机立断。如果今天有匿名信，你现在马上要把它投交给团队，让他们进行调查。

巴菲特：我想所有的资产都要被检查，所有银行业也要这么做。政府能够保证您今天的存款，也许能够有上万亿存款。基本上是因为FDIC用它的规则，如果你们滥用职权或者这些规则，可能都要付出自己的代价。就像所罗门这一个主管做的，所以他也许进了四个月监牢，如果你现在违反法律一定要受到处分。

巴菲特：如果一个银行需要政府的支持，那么那个负责的CEO，他和他的配偶的净值的资产都应该被剥夺掉。至少5年内剥夺他所有的净值。政府应该没收他所有的或者百分之多少的资产。当然这些非常难。

第5问：我的问题是今天股票回购情况，在今天一些杂志上看到，时间马上要到了，公司里面会买大概上千亿回购的这样情况，大概会占有伯克希尔·哈撒韦市场上面一些资金的20%。现在讲一百亿资金，一百亿到底什么时候会发生或者怎么样来结算

巴菲特：我们公司里其实钱非常多，有很多股票数字。大概70%到80%的所有股票。我们非常喜欢有折扣的回购这些股票，这是我们希望有的现象。如果在座股东回购您的股票，我觉得这些价值非常合理。但是我们要非常确保他们能够知道这样事实，怎么样评估这些股票价格。我们是合作伙伴关系，不能三个合作伙伴，冻结第三个人的股票，冻结他的资产，那我们需要让这三个人必须都要得到相同信息和事实，所以我们披露这些信息非常重要。

芒格：我有两笔投资，我很小很穷时，一次花一千美金。我只一次这样的投资，我后来买这一支股票很快涨30倍。但是涨5倍时我卖了，这是我一生当中最愚蠢决定，大家如果比我做的还好的话真应该感到自豪。

第6问：民主党支持的更多监管、更高税率，甚至未来要求拆分伯克希尔旗下的子公司时，是否会因为巴菲特的政治观点而影响到伯克希尔？

巴菲特：在评价政治时，不从公司的立场出发，伯克希尔公司本身在过去54年来从来没有给一位美国总统大选候选人捐过款。对美国人关注的医疗保险问题，我希望私营领域能更多参与这个行业。

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第7问：最有趣的个人投资是什么？

巴菲特：当你从它们身上挣到很多钱时，它们总是会更有趣。

第8问：伯克希尔有A股和B股，哪个会回购更多？

巴菲特：如果买很大量的话，会在B股上买更多，买B比A可能性大。交易B股的量一直比较高。芒格称，不管A股还是B股都没关系，希望股票不会被明显低估或高估。

第9问：我是来自上海的股东。5G在发展，我们希望了解伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么。

巴菲特：伯克希尔没有所谓核心能力。我们让子公司自己开发5G或者任何一个科技方面的行业。我们有更多独具专业理念的工作人员，没有中央集中化运作方式。

芒格：我对5G不太了解。但我对中国有所了解，做了研究，我们曾在中国买了些东西，我估计我们会买更多。

第10问：付给卡夫亨氏的钱太多了，这是家喻户晓的情况。这些以消费者为基础的公司现在在改变。您现在朝向消费者的市场，在长期对于卡夫亨氏的展望是什么？

巴菲特：伯克希尔在卡夫与亨氏合并之前持有近一半的亨氏股份，那部分投资并不贵，但当时花近50亿美元持股卡夫“付出价格过高了”，尽管卡夫亨氏整体的盈利能力和近70亿美元的有形资产都是不错的。

亚马逊和沃尔玛等零售平台对卡夫亨氏这种传统消费者品牌有所“侵蚀”，即亚马逊和沃尔玛都单独发展出了类似的自家厂牌（private label）消费者快消品，并且产品的滚动能力较强，有实力的零售平台确实对传统零售品牌制造了压力，但卡夫亨氏的管理层已改善了现有运营。

第11问：内布拉斯加家具公司，目前家具行业面临竞争，用网上模式，是否可以增加销售？

巴菲特：家具店生意会继续下去，运营和规模都在扩大。但是也在不断遭受损失。现在市场看，像亚马逊这种公司的成功，越来越多销售商也希望有一天会类似地获利。家具方面也有在网上销售，奥马哈当地我们网上销量最大，很大一部分是网上下单，到实体店提货。也由此感受顾客偏好。目前，整个家居行业低于我们预期：现在更多人愿意租房，这影响到了家居市场。

芒格：我认为这家店会比大多数家具商做的好，运营很棒。零售店定价会做的更好。

第12问：伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶，是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向？因为投资亚马逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法。

巴菲特：上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊，但仍秉承了价值投资的理念。价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。他相信，两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。

芒格：我和巴菲特都不是最有灵活性的人，也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此我不介意投资亚马逊，之前我和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌，已经很遗憾。

第13问：关于伯克希尔内在价值，保险公司在计算内在价值时是怎么做的？

巴菲特：保险公司业务给了很多保险浮存金，这是有长期性的，有上下起伏可能。有1200多亿美元浮存金。这块业务在伯克希尔中是最值钱的，对保险业务非常满意。不会对保险业务的内在价值给具体数值，可能比你想的要高。保险业务很有口碑，都会给客户赔偿。

第14问：13岁小朋友问延迟满足的问题。

芒格：这方面我是专家。我也是很多年以后才会感激现在学到的知识。我现在给孩子一小份股票他们都迟迟不能满足，可能买珠宝还会很快满足。

巴菲特：你买一个30年的债券，个人3%的税，美联储说有2%的通胀，那这个延迟满足在政府债券上更难实现，还不如去迪士尼乐园，低利率的环境和固定的投资额意味着什么？意味着真无法马上获得获利和享受。储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事。你可以告诉孩子，不管怎样及时享乐也是种方式，省了钱买30年国债也赚不到多少。如果你能让家庭现在享乐，而不是存在钱包里也不是不可取。所谓延迟满足不是说不提倡去做。我一直相信，储蓄还是有很大力量的。但我不觉得很多富人因为有了很多钱就开心。开心和财富不是成正比的。

第15问：关于继承人问题，是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会。

巴菲特：这是个不错的主意，我们可以讨论，因为我和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去。但是去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合来参与主持股东大会，即四个人在台上回答问题，但两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有关投资的问题，因为伯克希尔不应给出投资建议，投资都是自营业务。

文章来源：中国基金报（ID：chinafundnews）编辑：泰勒

发布时间：2019/05/13

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